【摘要】2026年1月29日，上海伯镭科技正式向港交所递交招股书。
作为全球首家在矿区投用纯电自动驾驶矿卡车队的企业，也是全球最大的纯电自动驾驶矿卡提供商，伯镭科技的港股IPO冲刺正面临高营收增长与低毛利下持续亏损的考验。
作为自动驾驶领域商业化落地最成熟、放量最快的细分赛道，无人矿卡经历了初期技术验证与中期规模化试点，而随着伯镭科技递交港股招股书，易控智驾、希迪智驾加速资本布局，无人矿卡三巨头的港股会师又将怎样推动行业洗牌？
以下为正文：
2026年1月29日，上海伯镭科技正式向港交所递交招股书，中信证券与中信建投国际担任联席保荐人。
根据灼识咨询数据，2024年，按出货量及收入计，伯镭科技是中国第二大自动驾驶矿卡解决方案提供商，公司作为全球首家在矿区投用纯电自动驾驶矿卡车队的企业，也是全球最大的纯电自动驾驶矿卡提供商。
图片来源：伯镭科技招股书
从整体市场规模来看，2024年，中国商用车自动驾驶市场规模已增长至40亿元，预计到2030年将增长至1867亿元，年复合增长率89.6%，而自动驾驶矿卡作为商用车低速自动驾驶中最大、最成熟的场景之一，2024年市场规模已达19亿元，预计到2030年将增长至381亿元。
2025年，无人矿卡行业仅公开披露的融资金额就超过29亿元，其中，希迪智驾顺利登陆港交所，易控智驾也提交了港股申请书，无人矿卡正成为资本市场的新热土。
如今，在伯镭科技港股冲刺下，无人矿卡三巨头又将开启怎样的资本竞速？
01
增长神话下的隐忧暗礁
伯镭科技成立于2015年7月，由上海交通大学85后校友胡心怡创立，联合创始人、CTO杨扬同为交大同学，公司核心团队具备博世、丹纳赫等跨国企业的工业自动化与工程机械从业经验。
招股书显示，2023年至2024年，公司分别实现营业收入6956.5万元、1.71亿元，同比增长145.6%，2025年前三季度，公司营业收入达3.15亿元，比上年同期增长819.9%，呈现爆发式营收增长态势。
图片来源：伯镭科技招股书
与爆发式营收增长形成鲜明对比的，是公司持续扩大的亏损。
2023年、2024年及2025年前三季度，伯镭科技期内亏损分别为3247.9万元、6098.6万元和5866.6万元，累计亏损超1.5亿元。此外，公司经调整净亏损率虽从2023年的46.4%收窄至2025年前三季度的16.9%，但距离盈亏平衡仍有较长距离。
图片来源：伯镭科技招股书
营收暴增与持续亏损并存，这也暴露了硬科技创业公司的典型困境：重资产模式下的现金流压力，以及高客户与供应商集中度带来的供应链不稳定性。
根据招股书披露，公司是业内唯一拥有自主生产设施的提供商，也是充换电式矿卡的独家提供商，这就意味着企业需要承担较大的研发开支与矿卡运维成本。
2023年至2025年前三季度，伯镭科技研发开支分别为1428万元、3725.6万元、5641.3万元，研发投入逐年大幅增加，公司也在招股书中明确表示，“我们一直有意继续大幅投资研发，这可能对我们的盈利能力及运营现金流产生不利影响且可能无法产生我们预期到的效果”。
同期，公司经营活动所用现金净额分别为3266.5万元、1.09亿元、1.83亿元，现金消耗持续扩大，而截至2025年9月30日，公司现金及等价物仅为7079.8万元，现金流压力较为明显。
图片来源：伯镭科技招股书
从产业链的角度来看，2023年至2025年前三季度，伯镭科技来自前五大客户的收入分别占比91.5%、96.1%及97.7%，来自最大客户的收入占比分别为70.4%、37.9%及65%。
与此同时，2023年至2025年前三季度，公司的五大供应商分别占各期采购额的74.4%、80.6%及84.3%，最大供应商分别占各期采购额的36.0%、46.5%及64.7%。
在客户及供应商集中度均较高且部分客户与供应商重叠的背景下，公司可能因单一客户经营状况、采购计划变化的影响而面临营收大幅下滑的风险，也可能因单一供应商的产能状况而遭遇零部件短缺或延期交付的困境。
由此，高研发投入、低账面现金、高客户集中度、高供应商集中度的背景下，伯镭科技仍需在营收激增的同时关注影响企业发展稳定性与可持续性的重要因素。
02
单一业务支撑的产品布局
不论是快速增长的营业收入，还是累计超1.5亿的期内亏损，关键点还是在于伯镭科技能否将营收转化为有效利润，而这也与企业的产品布局息息相关。
目前，伯镭科技的业务主要包括智车、智矿、智运三大板块，分别涉及电动自动驾驶矿卡与iDrive自动驾驶系统销售、全栈无人化矿山解决方案、矿石及土方运输服务。
其中，智车作为企业的核心业务支撑，2023年至2025年前三季度，分别实现营收5788.7万元、1.49亿元及2.91亿元，占比分别为83.2%、87.2%及92.4%。
图片来源：伯镭科技招股书
根据招股书披露的数据，2023年至2025年前三季度，公司自动驾驶矿用卡车的出货量从129量增长至259量，其中，2025年前三季度的全部矿卡出货均来自于智车。
图片来源：伯镭科技招股书
目前，公司已经率先实现了旗舰车型的量产，并已建立起自动驾驶矿卡的标准化交付流程，并获得头部矿山服务企业逾千台订单。
从差异化的角度来看，伯镭科技的核心特点在于“纯电聚焦”，其在无人矿卡车领域避开燃油矿卡的激烈竞争，而专注于电动矿卡这一高增长细分赛道，作为全球首家在矿区投用纯电自动驾驶矿卡车队的企业，率先抢占了电动矿卡的市场先机。
此外，为摆脱对传统OEM产能及合作意愿的依赖，公司在中国建立了自有生产基地，且其车辆设计融合自主研发的iDrive智驾系统、VCU及线控底盘，这在一定程度上提升了产品的自主可控性。
智车业务作为企业的核心业绩支撑，具有较为成熟的商业模式与市场竞争力，然而，单一业务支撑的产品布局，也在一定程度上对企业营收稳定性与利润增长性带来了隐患。
根据招股书披露，企业2023年至2025年前三季度毛利率分别为11.3%、15.1%与15.1%，从细分业务的角度来看，公司智矿业务毛利率始终保持在40%以上，但其营收占比较低，难以对企业毛利率产生较大的拉动作用。
对比而言，作为营收占比最高的业务，智车在2023年至2025年前三季度的毛利率分别为8.8%、16.5%与16.1%，对整体毛利率产生一定负面效应，伯镭科技在招股书中表示，智车需供应组件以及新技术及组件通常需经历爬坡期。
图片来源：伯镭科技招股书
从企业的业务布局可以看出，伯镭科技通过聚焦纯电自动驾驶矿卡，率先抢占市场先机，形成较高的市场份额，但其单一智车业务占比极高的产品布局，也对其业绩增长稳定性与整体盈利能力产生一定负面影响，公司仍需在未来进一步优化业务结构。
03
无人矿卡三巨头的资本较量
2025年，无人矿卡领域迎来资本热潮。
据不完全统计，过去的一年中，无人矿卡领域公开披露总金额超29亿元，其中，伯镭科技2025年累计融资超10亿元，易控智驾、长城重工、踏歌智行等企业也在2025年完成新一轮融资。
资本的热潮，也离不开无人矿卡大规模商业化的显著突破。
在市占率层面，根据伯镭科技招股书披露的信息推断，2024年，按出货量口径计算，易控智驾、伯镭科技、希迪智驾、慧拓与踏歌智行分别以51.4%、13.9%、11.2%、6.7%及4.4%的市占率位居中国自动驾驶矿卡解决方案市场前五名。
图片来源：伯镭科技招股书
从运营数据的角度来看，易控智驾、伯镭科技、希迪智驾、慧拓与踏歌智行2024年活跃的自动驾驶矿卡数目分别为1000台、584台、190台、260台与190台，除希迪智驾外，其余四家公司截至2024年的累计运营里程数均超1000万公里。
图片来源：伯镭科技招股书
从市场整体的表现来看，伯镭科技、希迪智驾、易控智驾稳占行业前三席，在伯镭科技递交港股申请书后，三家企业也将形成了港股市场的无人矿卡三巨头格局。
从业绩表现来看，三家企业均在近年来保持较高的营收增长速度，其中，易控智驾在营收体量上更占据主导优势，不过，亏损同样成为三家企业面临的共同难题。
不论是出货量与收入的突破，还是当前面临的亏损难题，无人矿卡三巨头的竞争，仍在于企业如何赚钱又如何花钱，着本质上还是商业模式的差异化表现。
从商业模式来看，矿区无人驾驶的商业模式主要有TaaS（持车）模式和ATaaS（不持车）模式两种。
其中，持车模式即重资产模式，指解决方案提供商拥有并运营无人矿卡车队，并提供全生命周期的支持等，对比而言，不持车模式则是轻资产模式，企业仅提供无人驾驶相关的技术方案、软硬件支持以及辅助服务等。
当前，易控智驾在出货量及收入端均处于领先地位，公司兼顾重资产与轻资产模式，通过拥有并运营自身无人驾驶车队进行重资产布局，并发展ATaaS模式让客户自行购买矿卡，公司提供所需软件、硬件，以及持续的运营技术支持，以降低运营成本。
近年来，公司逐渐从重资产为主的商业模式向轻资产为主的商业模式转型，根据招股书披露，2025年前三季度，易控智驾轻资产模式营收占比提升至50%，同比增长267%，收入结构实现明显改善。
对比而言，希迪智驾则更具先发性地选择了轻量化无人矿卡模式，其产品交付方式以整车为主，而智驾卡车主要采取与整车厂联合开发的模式，并由整车厂进行生产，雷达、摄像头等关键部件公司也主要以委外方式生产。
这种方式虽然能够避免自身研发层面的现金流压力，但关键部件的外部依赖不仅让企业缺少议价权，被动承担较重的采购成本，也让其面临一定的供应链风险，供应与技术突破都更取决于供应商的研发与量产情况。
目前，公司的自动驾驶矿卡活动数量、运营里程等相较于易控智驾、伯镭科技等尚未能形成规模化采购优势，这种过度轻资产的模式也在一定程度上限制了企业的市场拓展。
此外，伯镭科技则选择重资产押注，企业智车业务作为单一的业绩支柱，在一定程度上拉低了公司整体毛利率，不利于快速扭亏，且面临较大研发支出的现金流压力，但公司在纯电赛道具有明显的先发优势。
三家企业的商业模式是对短期规模与长期壁垒、现金流压力与差异化优势的平衡，从当前的无人矿卡赛道来看，没有最优的商业模式，只有最适配自身资源与行业趋势的选择。
04
尾声：无人矿卡的未来
无人矿卡赛道作为自动驾驶领域商业化最成熟的赛道之一，目前正处于规模化落地初期向爆发期过渡的关键阶段，行业仍面临高增长、高亏损、高竞争的“三高”难题。
在竞速之下，纯电化、智能化、轻资产化的业务布局或将成为未来一段时间的主流转型模式，企业仍需在转型过程中加快技术突破、降低成本压力、拓展市场规模，更早实现盈亏平衡。
伯镭科技、易控智驾、希迪智驾的港股会师或将加速无人矿卡行业的洗牌，当资本市场让资源加速向头部企业集中，无人矿卡的终局或来得更快。
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